刘煜辉为中国首席经济学家论坛理事，上海首席经济学家金融发展中心副主任

1、一个对未来演变最主要的变量是马上要到来的11月5号的美国选举，会是特朗普还是哈里斯当选总统。如果特朗普上台之后......美国经济有可能面临，我的的判断是，类滞胀的状态。

2、我预测特朗普上来以后，黄金可能很快突破3000美金，这应该是个大概率事件。对于美元资产来讲，滞胀可不是有利条件，有可能把整个美元资产带入高波动的场景。

3、今天我们看到中国经济遇到的困难，恰恰是心脏和动脉之间出现了淤塞，导致整个血管的血流量迅速下降，下降以后，你的毛细血管，最后每个单元都无法获得充足的养分和血液，最后就“败叶萧萧”。

我们要解决眼前的这个困境，就相当于要做一个心脏的搭桥手术，给他做一个支架，把血管撑起来，让心脏和主动脉支动脉之间血管能够重新畅通，血量能够迅速的提高。这样毛细血管最终的微观单元，企业和家庭才能有血液。4、变量三，中国未来面对的条件是一个激烈的（G2）金融战对决场景。5、对于中国而言，大家都希望中国股市出现牛市，但未来趋势可能不是一片坦途。

刘煜辉认为，接下来市场将面临一个复杂的情况，美国的目的很简单，就是要维持过去四五年通胀资产对通缩资产的压倒性优势，而能否破局，取决于未来中国应对的政策。对于中国牛市而言，有其背后的使命，刘煜辉分享了三点体会，他指出：

1、这一轮牛市的使命是什么？毫无疑问是科技的自强自立。你要紧紧的抓住科技的自强自立是本轮右侧的灵魂，而不是经济的复苏，经济复苏的反射弧会非常长。2、中国的A股市场资产溢价最集中的地方是那些代表着时代之变、历史之变、世界之变背后的强大政治意志的驱动。要关注政治意志的战略指向，比如西部大开发、国家重大战略和重点领域的安全建设(两重战略），只有这些领域资本市场会慷慨地给予资产溢价。3、并购重组是当下中国资本市场优化资源配置的必然选择。当下资本市场面临的重要任务是对这些资源重新整合，形成能够帮助国家突破关键技术的世界级科技企业，这个企业只有通过大型的科技股的并购才能完成。整合背后的政治意志，很可能在未来的中国A股市场出现标杆性事件。

以下是精华内容：

应对现在市场最好的策略：金刚经的一句“应无所住”

月26日中央政治局会议，大家也看到了这个决定中国的经济政策要转向。然后我们即将计划推出一揽子的增量政策，来提振经济的总需求，来反击经济中间的通货紧缩的压力。时间过得很快，短短一个多月就过去了，中国的A股市场应该说在这一个多月中间跌宕起伏，曾经情绪非常高涨，今天现在成交量都能够稳定在1.5万亿到2万亿的水平。最近这个时间又到了投资人比较煎熬的时候，我们一直是本着一颗贝叶斯原则的心，预判，然后验证，再修正，用这种原则不断地来动态追寻这个市场的变化。用金刚经的说法叫做“应无所住”，我想这是我们应对这样的市场时间的最好的策略。

未来影响市场演变最重要变量：11月5日，美国选举

过这一段，确实有很多的感悟，也有很多新的认知，正好借这个时间跟大家分享一下，未来会怎么演变。

又过去一个多月时间，大家又来到了一个非常焦灼的时间窗口，我先讲一下，我观察到的，对未来演变的一些重要的变量，再集中说一下我个人的一些判断，供大家参考。一个最主要的变量是马上要到来的11月5号的美国选举，会是特朗普还是哈里斯当选总统。

全世界都在瞩目的关注，从目前状态来看，特朗普重返白宫概率非常大，马斯克这么聪明的人，他一定是做了精准的数据调研，才会完全一边倒地选边站。

若特朗普上台，美国经济可能面临类滞胀

以特朗普如果上来了，那这个世界就变得充满了矛盾。因为他身上充满了各种复杂矛盾的复合体，他身上凝聚了很多的不可能三角。比方说他上来要全面减税，要财政的大规模扩张，同时要快速降息，要快速推向通胀。大家知道这三个目标是不可能同时成立的，充满着矛盾。比方说他要推降通胀，同时又威胁中国要进一步的关税，推动关税的贸易战，同时也要强调美国的优先，降低地缘政治的冲突介入，这三者之间也是不可能三角。所以特朗普上来之后，对我们做经济研究的来讲，最直观的感觉就是美国的通胀会变得非常焦灼，很有可能下不去，很有可能通胀出现显著的反弹。如果说得更准确一点，美国经济有可能面临，我的的判断是，类滞胀的状态。

特朗普上台后，黄金可能突破3000

为美国经济今天成长的动能确实也在明显地放缓。因为AI新技术革命确实也到了要转换的关键窗口，因AI所带来的巨大的利益面临重新的规制和分配。

像今天像英伟达分掉蛋糕百分之八九十的状态，一定要重新规制，一定要重新分配，不然会会严重制约着AI对经济进一步地渗透，生产率速度在明显地减速，一方面美国经济的成长的动能在焕发，另一方面因为特朗普的出现，使得通货膨胀变得非常顽强，因为他要财政扩张，要大规模地推动减息，印钞票。所以通胀会变得异常的顽强。二者结合一起，这种宏观条件就变为滞胀。滞胀最有利于的大类资产当然是黄金。所以黄金，我预测特朗普上来以后，可能很快就有可能突破3000美金，这应该是个大概率事件。

美元资产可能进入高波动率场景

于美元资产来讲，滞胀可不是有利条件，有可能把整个美元资产带入高波动的场景，通过高频率地释放波动率，不断去清洗坚硬拥挤的交易结构。只有通过这种方式才能为未来的降息周期，释放美元的流动性来腾空间。

能否破局过去5年“long通胀和short通缩”结构，取于未来中国政策的选择

以特朗普上来以后，全球的资产配置过去五年形成了一个坚硬的结构，就是long通胀资产和short通缩资产。

能不能真正的破局，TokenPocket官网关键还要看中国接下来中国政策的选择

对于中国来讲的话，我也赞同很多经济学家包括我本人的各种建议，我们要大力地提振居民的收入，我们要大力地去提振民生，甚至有的经济学家建议直接开着直升机，对那些资产负债表破损的，比方企业或者家庭部门直接地撒钱。

我赞成这样的建议，但是我们回到现实的政策决定和制定当中，我们必须要回到中国悠久历史的国家模型当中，我经常讲中国经济的运行，中国经济系统的运行就像人体的一副血管，它有心脏，有主动脉、支动脉，有毛细血管。

所谓的心脏代表的就是中央，主动脉对应的就是地方和各个部门的利益，支动脉就是我们面临的经济的每个微观的单元，我们的企业，我们老百姓的家庭。

所以我们在看到这个系统中间最重要的利益关系，其实是中央、地方和各部门之间利益的调整。

我们两千多年的大一统，我们这个历史悠久的历史，大家都可以看到这一点，清楚地看到这一点，这是我们整个系统运行的底层的逻辑。

中国经济遇到的困难，需要做心脏搭桥手术，而非直升机撒钱

以今天我们看到中国经济遇到的困难，恰恰是心脏和动脉之间出现了淤塞，导致整个血管的血流量迅速下降，下降以后，你的毛细血管，最后每个单元都无法获得充足的养分和血液，最后就“败叶萧萧”。

我们要解决眼前的这个困境，就相当于要做一个心脏的搭桥手术，给他做一个支架，把血管撑起来，让心脏和主动脉支动脉之间血管能够重新畅通，血量能够迅速的提高。这样毛细血管最终的微观单元，企业和家庭才能有血液。

所以你看到中国这个悠久的具有悠久历史的这样一个系统的底层逻辑。你就去回想一下，我们像我们做经济研究的，很多经济学家的建议，通过大量的直升机撒钱去激活微观单元，在反馈心脏和动脉系统的这样由下至上的这样一个方式，与中国的现实的系统的底层逻辑实际上某种程度是相抵触的。

聪明的资本已经捕捉到这个底层逻辑:政策传达到企业和家庭，反射弧会很长

我是什么意思呢？大家去看看蓝部长前不久财政部开的新闻发布会，出台了一系列的政策。所有政策的核心我们叫“集所”，集中在哪个地方，就是我们的地方财政是疏解。我们才能真正理解这样一个底层的逻辑，它意味着什么呢？意味着我们这一轮一揽子的增量政策下去以后，最终传递到每个微观单元的毛细血管，比方说企业和家庭，他这个经济反弹的反射弧可能会非常得长，比较长。我想这一点，聪明的资本应该是灵敏地捕捉到这个底层逻辑。所以你看这一轮我们股市的反弹走得最弱的那一类资产是什么？是消费。为什么是消费？这和中国特殊的系统的底层逻辑是有直接的关联的。

未来面对的是激烈的金融战对决

第三个我想能够对未来市场的演变产生重要影响的变量，就是我们必须在这个百年变局的大背景下进行考量。G2之间正在进行激烈的历史性战略竞争。所以对于中国而言，如果能迅速摆脱债务通缩的螺旋，从通缩的陷阱中迅速脱身，从某种意义上说，这在G2的金融战格局中与美国的核心利益是相抵触的。我希望大家能够深刻体会这一点。

所以9月26日一系列政策和最高会议的决定之后，中国推出了政策转向。此后，美国的经营管理团队政策变化非常迅速和专业。9月26日政策转向后，美元开始强劲上涨，日元的套息交易也迅猛恢复。所以今天中国，未来面对的条件是一个激烈的金融战对决场景。

地缘政治在最近一个月内跌宕起伏，力度不断上升。无论是中东还是远东，我们都可以看到地缘政治的烈度迅速上升。美国的数据变得非常魔幻，实际上九月份已经开启了第一次降息，50个基点。

但是美国接下来推出的就业和通胀数据都变得非常魔幻，这意味着市场接收到一个强烈信号，美国这一轮降息窗口可能非常短。可以看到金融资本如彭博社、路透社，好像对中国的政策信息无所不知，整个市场情绪完全在他们的指挥下被牵引。其背景是G2的激烈金融竞争。美国的目的很简单，就是要维持过去四五年通胀资产对通缩资产的压倒性优势。接下来市场将面临一个复杂的情况。对于中国而言，大家都希望中国股市出现牛市，但未来趋势可能不是一片坦途。

从中短期来看，交易红利非常明显。但从长期来看，还要看中国自身的造化。我个人对中国持乐观态度，我们的运气不错。下个月即将选出的美国领导人，应该是大多数人，尤其是中国人乐观其成的结果。因为毕竟把资本利益放在第一位的人，相比把意识形态价值观放在第一位的人，我们更愿意和前者打交道。

中国有句老话，但凡能用钱解决的事都不叫事。所以从这一点看，我们的运气还不错。关键在于我们自身的实力。今天我们出海，虽然与地缘政治等有直接关联，但最关键的还是来自于中国制造。

近五年来，中国出口结构发生了天翻地覆的变化，中国贸易结构升级的背后是供应链日益展现出来的全球统治力。

第一，中国有最稳定、最便宜的工业基础能源。第二，中国有强大的供应链战略。第三，中国有非常成熟、特殊的产业政策。

牛市背后有其使命，三点体会

我们回到市场本身。中国的投资者都期望着中国资本市场的牛市，每一轮牛市背后都有它的使命。我个人有三点体会，简单阐述：

第一，假设这一轮牛市的使命是什么？毫无疑问是科技的自强自立。中国的领导人已经讲了，科技在中国今天的经济中是最前沿的，它一定是这一轮中国资本市场牛市右侧的灵魂。

什么意思呢？如果你的策略依然是围绕中国的经济复苏去制定，你在这一轮牛市中间你可能显得效率不那么高。因为我告诉你，因为中国特殊的模型决定了这一轮的经济的反弹和经济的复苏可能有很长的反射弧，这个时间会非常的长。所以你要紧紧的抓住科技的自强自立是本轮右侧的灵魂，而不是经济的复苏。

第二，中国的A股市场资产溢价最集中的地方是那些代表着时代之变、历史之变、世界之变背后的强大政治意志的驱动。我们一定要关注政治意志的战略指向，比如西部大开发、国家重大战略和重点领域的安全建设(两重战略），只有这些领域资本市场会慷慨地给予资产溢价。

第三，并购重组是当下中国资本市场优化资源配置的必然选择。一方面，一级市场因为前几年的粗放式发展，累积了大量的代表中国经济转型的资产还没上市，形成了堰塞湖。这个堰塞湖需要解决，而不可能都通过IPO的方式。另一方面，大型科技公司的并购一定会发生，因为中国在前几年的IPO粗放式发展中上了很多重复的企业，存在严重的资源错配。当下资本市场面临的重要任务是对这些资源重新整合，形成能够帮助国家突破关键技术的世界级科技企业，这个企业只有通过大型的科技股的并购才能完成。整合背后的政治意志，很可能在未来的中国A股市场出现标杆性事件。